La reacción positiva del mercado en el primer día hábil después de la primera ronda de votación refleja una apuesta: que un posible gobierno de Flávio Bolsonaro implementará un fuerte ajuste fiscal. Sin embargo, el mercado aún espera más detalles sobre la propuesta. A principios de septiembre, Adolfo Sachsida, miembro del equipo económico del candidato, afirmó que sería posible reducir la relación deuda/PIB en un plazo de 18 meses. Los asesores han mencionado informalmente recortes de hasta R$ 200 mil millones en el primer año. Esto parece mucho, pero equivale a aproximadamente el 1,5% del PIB, prácticamente el tamaño del déficit estructural, estimado en el 1,4% del PIB.

Aquí es donde los tipos de interés deben desempeñar un papel fundamental. Con tipos de interés reales cercanos al 7% y un crecimiento del 2%, sería necesario un superávit primario de alrededor del 3,25% del PIB para estabilizar la deuda. Si los tipos de interés reales caen al 4% o al 5%, la necesidad se reduce a entre el 1,6% y el 2,5%; con el 3% observado durante parte del gobierno de Temer, bastaría con el 0,8%. La estrategia del equipo económico de Flávio se hace más evidente: recortar el gasto, generar un shock de credibilidad y dejar que la caída del coste de la deuda complete parte del ajuste.

La aritmética funciona mejor que el calendario. Durante la administración de Temer, las ganancias más significativas en las tasas de interés tardaron entre dos y tres años en materializarse y ocurrieron en un contexto donde Estados Unidos tenía tasas de interés reales negativas; hoy rondan el 2%. Existe además una incómoda circularidad: para que el mercado exija menos al gobierno, primero debe creer en el ajuste. Sin embargo, el equipo aún no ha detallado medidas estructurales en áreas como la Seguridad Social, las prestaciones específicas, las primas salariales o el seguro de desempleo. La reforma administrativa, la reducción de ministerios, la eliminación de puestos y la reducción de la burocracia pueden ayudar, pero difícilmente generarán ahorros de esta magnitud por sí solas.

La situación se complica aún más porque Flávio también promete reducir los impuestos. La disminución de impuestos, la desregulación y la bajada de los tipos de interés pueden impulsar la inversión y el crecimiento, mejorando así la dinámica de la deuda en el futuro. Sin embargo, las reducciones fiscales disminuyen los ingresos de inmediato, el crecimiento adicional requiere tiempo y la venta de activos solo reduce la deuda una vez. Hasta que estos beneficios se materialicen, el ajuste debe contemplarse en el presupuesto.

Por lo tanto, la apuesta no es económicamente absurda: la credibilidad fiscal puede reducir los tipos de interés y, con ellos, el superávit necesario para estabilizar la deuda. Si todos los días fueran como el lunes, todo sería más fácil. Pero la semana continúa, y la euforia del mercado acaba obligando a realizar cálculos fiscales. El problema radica en convertir la expectativa de tipos de interés más bajos en una premisa antes de demostrar de dónde provendrán los recortes. La credibilidad puede reducir la magnitud del ajuste necesario, pero no puede sustituir el ajuste que la genera.

EN ESTA NOTA:

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